2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果(guǒ)要(yào)中国经济(jì)复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是(shì)对于欧(ōu)美经(jīng)济的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路(lù)上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目(mù)前(qián)处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及(jí)冬(dōng)季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最(zuì)主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动(dòng)。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导(dǎo)致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经(jīng)在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一(yī)个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结束加息(xī)周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股市(shì)，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底(dǐ)才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱(qián)本番什么意思 日语里本番什么意思。工具率先(xiān)获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们(men)需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是(shì)公有云上(shàng)部署的本番什么意思 日语里本番什么意思大模型(xíng)，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部(bù)署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计(jì)算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显(xiǎn)示(shì)出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方(fāng)面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对(duì)于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代(dài)表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债(zhài)券，再(zài)加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲货(huò)币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期(qī)的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因(yīn)素(sù)影响的估值(zhí)因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资(zī)策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上(shàng)行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分(fēn)母端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及(jí)高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新反弹(dàn)可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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