来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资(zī)需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后(hòu)复(fù)苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全(quán)年增速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来(lái)的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入(rù)“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要(yào)与(yǔ)高(gāo)库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备(bèi)投资更(gèng)新，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利(lì)差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活(huó)动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体(tǐ)经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧(jù)之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域，终端(duān)利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重(zhòng)点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方(fāng)面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四(sì)是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

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