文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬<阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译/p>

　　跨季结束(shù)后资金(jīn)利率自低(dī)位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源(yuán)于：①货(huò)币(bì)政策力(lì)度(dù)边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)；②税期走款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥(yōng)挤导致债(zhài)市敏感(gǎn)度(dù)增加(jiā)。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金利(lì)率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金利(lì)率持(chí)续上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位持续(xù)上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行(xíng)，然而税期结束后却并未回落(luò)，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行(xíng)与(yǔ)非(fēi)银机构(gòu)间(jiān)流动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂(guà)。我们(men)认为税(shuì)期结束，资金不(bù)松，主要有以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币(bì)政策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策(cè)坚(jiān)持以我(wǒ)为主、稳字当头(tóu)，保持货币(bì)信贷合理增长(zhǎng)，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济提振的同时(shí)，也注(zhù)重防(fáng)范市(shì)场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的前提(tí)下，货币工具力度可(kě)能会有所回摆。从央行的(de)具(jù)体操作上(shàng)来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结构性工具“有进有(yǒu)退”，均预示后(hòu)续政策(cè)将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠(dié)加4月信贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能(néng)力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此(cǐ)走款(kuǎn)可能对(duì)银行间(jiān)流动性(xìng)带来了一(yī)定的压(yā)力(lì)。此外，参考近期票据利(lì)率走(zǒu)势，预计信贷增(zēng)速较(jiào)一季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的(de)态势(shì)。税期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行系统整(zhěng)体资金流出，因此(cǐ)向同业融(róng)出的意愿(yuàn)和(hé)能力有所降(jiàng)低(dī)。阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译

　　▍其(qí)三(sān)，资金(jīn)较(jiào)为拥挤可能会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性(xìng)和敏(mǐn)感度增(zēng)加，且(qiě)投资者(zhě)对(duì)于未来一个月资(zī)金利(lì)率上(shàng)行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我(wǒ)们测(cè)算的杠杆(gān)率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪(xù)有所降温，但依然处于历史相对(duì)积极的水平，导致(zhì)债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策(cè)力度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金价格(gé)上行的(de)预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一假(jiǎ)期临近，回购资(zī)金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意(yì)愿一(yī)般较低(dī)，预计资金波动幅(fú)度较(jiào)大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或(huò)延(yán)续政策(cè)与(yǔ)基本面预期交(jiāo)易，预计利率(lǜ)以震荡走势(shì)为主，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行货币政(zhèng)策不及预(yù)期(qī)；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间市场流动性过(guò)快收紧。

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