文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主(zhǔ)要有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字居民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随(suí)着理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会(huì)成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存(cún)在明(míng)显(xiǎn)利差，居(jū)民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住(zhù)户存款余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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