5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(lì)配售。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值方式等(děng)问题(tí)成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报(bào)采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队入市。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催化因素(sù)的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样(yàng)的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参(cān)与央国(guó)企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公募基(jī)金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言(yán)，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央(yāng)企或地(dì)方国资所在(zài)的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行(xíng)布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其(38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少qí)实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国(guó)央企的固定(dìng)思(sī)维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是(shì)在此基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和(hé)公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能(néng)否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折(zhé)现为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视(shì)稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指标可(kě)以使用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使(shǐ)用。

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