金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的优势，至少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必(bì)担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单(dān)有(yǒu)比较强的(de)转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复苏，就业为什(shén)么(me)也(yě)没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服(fú)务(wù)业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了(le)关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一(yī)方(fān纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同g)面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物价回落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持(chí)续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热(rè)议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创新高，经(jīng)济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不(bù)满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性(xìng)现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业纯棉和内裤莫代尔的哪个好，纯棉和内裤莫代尔有什么不同、内需(xū)恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货(huò)币(bì)增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后(hòu)，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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