金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话题就(jiù)不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充(chōng)足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反(fǎn)映出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等(děng)因光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货(huò)币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素(sù)逐(zhú)步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计(jì)下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度超过经济(jì)增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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