来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合于随着(zhe)时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国(guó)银(yín)行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出(chū)本次加息依然(rán)是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)了限制性水平（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的(de)关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(què)定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较低。

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