近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资(zī)机(jī)构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信(xìn)号，投(tóu)资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公(gōng)布(bù)，不(bù)少全(quán)球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科12是什么意思12是什么意思威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举例(lì)来说，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可(kě)能(néng)是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理(lǐ)等以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的(de)股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还(hái)有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资(zī)产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市(shì)净率交易的(de)重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大(dà)部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报(bào)，国企如(rú)何(hé)与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对于(yú)国企来(lái)说(shuō)，如何(hé)在(zài)服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部(bù)分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经(jīng)从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股(gǔ)息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他们(men)有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除有些公司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等(děng)到所有的证据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已(yǐ)经(jīng)被市(shì)场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图(tú)找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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