2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会(huì)的数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基(jī)金中(zhōng)，中国2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可(kě)期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预(yù)期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有抬升的可(kě)能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落(luò)的速(sù)度不够(gòu)快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去(qù)的半年(nián)12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流动性和(hé)短(duǎn)期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势(shì)。现在市(shì)场普遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动(dòng)态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更早转(z2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天huǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的高位(wèi)几乎(hū)总是(shì)在(zài)最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好，这是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化(huà)，这是我们需要(yào)思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年(nián)年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬(yìng)件(jiàn)产品环节(jié)的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据(jù)部(bù)署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管理都有非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业(yè)在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型(xíng)将被(bèi)广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自律是(shì)有其必要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可(kě)控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下一(yī)代模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好个(gè)人信息保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国(guó)经济进入下半(bàn)年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越(yuè)差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息(xī)预期(qī)的(de)条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑(lǜ)年初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的(de)表(biǎo)现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在经济下行的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好(hǎo)黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们(men)预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们要(yào)为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导(2023年过年是哪一天，2023年春节是哪天一天dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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