来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治(zhì)局4月(yuè)28日召开会议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求(qiú)，也没增量(liàng)刺激(jī)政(zhèng)策。未(wèi)来扩(kuò)大需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业(yè)政策方面强调(diào)“实体经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季(jì)度经(jīng)济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经(jīng)济增(zēng)长好于预期”，“市场需求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季度公布的(de)数据(jù)看，确实好于(yú)去年四季(jì)度时的预(yù)期。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主要是恢(huī)复(fù)性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去(qù)年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的(de)6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距(jù)。所以(yǐ)，经济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力仍然存在，我们认为政策(cè)短期(qī)不(bù)会转向收(shōu)紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的(de)关键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济(jì)要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增(zēng)长不会通过强刺激曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理的方式，而是统筹推(tuī)动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力和激发(fā)经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方(fāng)式激发(fā)高质量的(de)增长。所以会(huì)议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障碍和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要(yào)依(yī)法合规经营(yíng)。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖欠问题。总(zǒng)体而(ér)言(yán)，政策(cè)刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发(fā)活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发修复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议(yì)提出，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续(xù)了去年12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会(huì)议(yì)强调“形成扩(kuò)大需求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政(zhèng)策协(xié)调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居民收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还(hái)是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是(shì)基建投资，是政府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议提到，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积极稳步(bù)推进城中村(cūn)改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理资基本盘。要支持(chí)有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际高(gāo)标(biāo)准经贸规则，开(kāi)展改革(gé)开放先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业发展：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为(wèi)支(zhī)撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点(diǎn)是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要(yào)重视通(tōng)用(yòng)人工(gōng)智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能(néng)发展到一定程(chéng)度，监管(guǎn)措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联(lián)网领域，要推动平(píng)台企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议(yì)提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小(xiǎo)银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风(fēng)险也需(xū)要化解(jiě)。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经济(jì)修复(fù)速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。

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