近期(qī)“中特(tè)估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企上(shàng)市公娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星司已获外资显(xiǎn)著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资(zī)局(jú)等多(duō)家主权财富(fù)基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不(bù)俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以(yǐ)增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来(lái)外(wài)资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公司(sī)的股东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续改善他(tā)们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平(píng)和利(lì)润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利(lì)润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投资组合(hé)经理只关注经济(jì)的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被(bèi)认为乏味无趣的行娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘(j娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星ué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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