文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间(jiān)里，居(jū)民部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还(hái)贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支(zhī)配(pèi)收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在继(jì)续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将(j这都有水了还说不想要，啊怎么这么多水啊iāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人(rén)提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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