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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　美国管得了比尔盖茨吗g alt="通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食(shí)品中的商品(pǐn)、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的商品和(hé)美国管得了比尔盖茨吗服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服(fú)务(wù)同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分(fēn)中上(shàng)游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续(xù)改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其(qí)他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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