近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公司(sī)已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一(yī)的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来(lái)说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也(yě)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的(de)提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提供良(liáng)好的(de)股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每(měi)年的净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注的其它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他(tā)们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股东。这些(xiē)都将(jiāng)成为股票价(jià)格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企竹荪煮多久的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事(shì)态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球竹荪煮多久(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到(dào)地缘(yuán)政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观察中国(gu竹荪煮多久ó)市场我们(men)学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的(de)政策投资。中国(guó)的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水(shuǐ)平等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明(míng)道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企(qǐ)业(yè)的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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