金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资(zī)者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工作推进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和(hé)地方之间债务余额(é)的比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方(fāng)政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括(kuò)向(xiàng)银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平(píng)台发债(zhài)余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超过地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍(réng)属(shǔ)于地(dì)方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务(wù)利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国(guó)的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的按时(shí)兑(duì)付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策上的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协(xié)十三(sān)届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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