公募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的(de)基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金(jīn)产(chǎn)品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河(hé)中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分别由博道(dào)、易方达(dá)两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落(luò)地(dì)基金产(chǎn)品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种(zhǒng)模(mó)式(shì)下，资金存放在托管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决了部分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程(chéng)度上调动(dòng)了托管行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾(gù)券商与基金公司的商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式突破了现行客户交易(yì)结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及(jí)这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可(kě)以(yǐ)全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算(suàn)模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道(dào)商业模式(shì)的(de)创新，类似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步(bù)分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管(guǎn)登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原(yuán)来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的(de)痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理)支(zhī)付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平(píng)安基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决(jué)于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公司(sī)人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式(shì)刚刚(gāng)起步(bù)阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结算模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算模式均有比(bǐ)较优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的(de)持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型(xíng)基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内(nèi)人士(shì)表示(shì)，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客(kè)户(hù)体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公(gōng)司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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