金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期(qī)中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对(duì)低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回(huí)升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司(sī)司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量持续下降的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基(jī哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未(wèi)消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求(qiú)端存(cún)有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来(lái)看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务(wù)业(yè)和其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好(hǎo)下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造(zào)成当前(qián)“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历(lì)一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)哥哥的日文怎么念，哥哥的日文中文谐音宏(hóng)观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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