5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特(tè)估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成(chéng)为引爆行(xíng)情的催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央国企主题基金，一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)企上市(shì)公司的投资(zī)价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰富的工具以参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投资。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的(de)主线，而新(xīn)能源(yuán)等(děng)前(qián)期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三(sān)大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放(fàng)大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来(lái)三年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高(gāo)的品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央(yāng)国(guó)企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出(chū)不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高(gāo)。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募(mù)基(jī)金(jīn)对(duì)港股央国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持(chí)股(gǔ)总市值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需要实(shí)地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了(le)解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国(guó)外(wài)的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生(shēng)的变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业(yè)的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投(tóu)资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经(jīng)理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会(huì)价值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私(sī)人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环(huán)境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成实属和属实区别在哪，实属与属实的区别熟的量化(huà)指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思维、估值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全要素(sù)成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进(jìn)行探索，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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