5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更(gèng)有扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期(qī)银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的(de)一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东(dōng)回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国(guó)企的(de)估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市场改革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改(gǎi)革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数(shù)据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不(bù)持(chí)有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持股(gǔ)总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计(jì)改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表地调研的的成果，了(le)解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直(zhí)非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和实(shí)施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误(wù)区，市场化认合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表东权益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的(de)单(dān)一价(jià)值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则(zé)，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特(tè)估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提(tí)升企(qǐ)业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制(zhì)、策略(lüè)构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的方法(fǎ)和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游(yóu)的(de)衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些(xiē)因素(sù)在对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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