文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年(nián)这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势(shì)至关禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气r: #ff0000; line-height: 24px;'>禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个(gè)问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储(chǔ)蓄释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大(dà)提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投(tóu)资、少买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回(huí)流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或(huò)将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大

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