来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母g>

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各(gè)行(xíng)业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行业仍在(zài)去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度(dù)提(tí)升，但由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化(huà)链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年(nián)期和(hé)2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性(xìng)的(de)来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供(gōng)应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配合(hé)有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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