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　　金融(róng)界5月(yuè)15日消息 央行今日进行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此(cǐ)前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面(miàn)上，上周五曾经有消息称本(běn)月MLF中标利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是机构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际利率的水(shuǐ)平是(shì)比较合适，且4月28日政治局会议对一季度的(de)经济复苏(sū)给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆(gān)率(lǜ)提升。5月是缴税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造成的扰(rǎo)动。

　　此(cǐ)前媒体报道称(chēng)，自5月15日(rì)起银行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)下调，四大国有银(yín)行(xíng)协(xié)定存款和通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限下调幅度为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券分析(xī)，预计银(yín)行协(xié)定(dìng)存(cún)款和(hé)通(tōng)知(zhī)存款利率上限的下调(diào)有助于缓解银(yín)行净息(xī)差偏窄(zhǎi)的(de)问题。

　　国君(jūn)宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存(cún)款利(lì)率，严格上不(bù)算降息(xī)，属(shǔ)于“利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空转增(zēng)叠加银(yín)行净(jìng)息(xī)差收窄。因此，存款利率客观(guān)上可(kě)减轻银行负债成本，但是这并不足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为消费及向金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分银行调(diào)降(jiàng)存款利率，严(yán)格上(shàng)不算降息，属于“利(lì)率市(shì)场化”的(de)推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行(xíng)蜗牛是不是昆虫类（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下(xià)调人民币(bì)存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观(guān)察网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下(xià)调，引(yǐn)发“降息(xī)潮(cháo)”的(de)热议。不过，作为我国利(lì)率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率（整存整(zhěng)取）依然维(wéi)持(chí)在1.5％不变(biàn)，因(yīn)此(cǐ)本轮(lún)银行存款利率调降严格(gé)意义上并非真的降息。归根结(jié)底，本轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降也属于(yú)“利率市(shì)场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净(jìng)息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民币(bì)存款维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速(sù)度(dù)较慢。因此，存款利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望(wàng)进一步流出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆抬(tái)升(shēng)、空转(zhuǎn)加(jiā)剧。2023年(nián)3月(yuè)降准以来(lái)，资(zī)金利(lì)率中枢回落，资金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金空转有所加剧。存款利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑宽信用进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城商行、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于(yú)大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款利率调(diào)降客观上将减轻银行(xíng)负债成本，但(dàn)我(wǒ)们(men)认为，这并不足以触(chù)发(fā)超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及(jí)向金融资产流入(rù)；回归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低(dī)通胀”组(zǔ)合的(de)延(yán)续，仍(蜗牛是不是昆虫类réng)将利好高股息资产和(hé)长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利率的(de)效果(guǒ)与2022年4月、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未(wèi)缓解(jiě)，4月(yuè)“社(shè)融(róng)-M2”剪刀差(chà)倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)调降，理论上(shàng)可以促使存(cún)款搬家，促使(shǐ)超额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为(wèi)消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向于认(rèn)为消费(fèi)环比修(xiū)复(fù)最(zuì)快的时候已经过去。再回(huí)归经济基本面来(lái)看(kàn)，“弱复苏(sū)+低通胀”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有(yǒu)望继续下探(tàn)，高股息资产仍将(jiāng)占优。

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