5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月(yuè)15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金(jīn)章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是落实(shí)公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国(guó)资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概(gài)率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随之(zhī)改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股(gǔ)提(tí)前进(jìn)行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库(kù)，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银(yín)华基谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续(xù)发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新的提法，但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国(guó)特色的估值体系(xì)是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实(shí)施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误(wù)区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需(xū)要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都(dōu)谈恋爱期间所有的转账可以起诉吗，恋爱期间的转账超过多少要还应该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国(guó)资委(wěi)指导国内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与评(píng)价体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持(chí)续估值，要重视(shì)股(gǔ)东(dōng)、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业(yè)内在价值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选基(jī)金(jīn)经理李欣(xīn)更细致分析在(zài)估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统的(de)估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应(yīng)中国的(de)市(shì)场和(hé)经济(jì)特点，提供更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标(biāo)可(kě)以使用。

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