私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业(yè)发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活(huó)跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外(wài)衍生品，已经成为资(zī)本市场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范(fàn)，完善(shàn)私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系。

　　本次征(zhēng)求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出了规范(fàn)要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募(mù)集及存续门(mén)槛要求上(shàng)，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始募集(jí)及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募(mù)投资基(jī)金登(dēng)记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次(cìsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排(pái)。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导(dǎo)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金采(cǎi)取资产组(zǔ)合的方(fāng)式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基金投资于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同(tóng)一资产的资(zī)金(jīn)，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过设置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监(jiānsand可数吗还是不可数，thousand可数吗)管(guǎn)要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以(yǐ)外(wài)的(de)其他私募证券投资基金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管理(lǐ)人建立(lì)健(jiàn)全内部(bù)制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范(fàn)利益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境(jìng)外资产等(děng)特(tè)殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金管理人和私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的(de)私募基(jī)金(jīn)管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末合(hé)计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警(jǐng)线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次(cì)压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能(néng)力制定并持续更(gèng)新流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触(chù)发情景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止通道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方(fāng)下达投(tóu)资指令(lìng)或者自(zì)行负责(zé)投资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基(jī)金提供(gōng)规避(bì)投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募监管的实际(jì)标准在(zài)向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速(sù)抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产(chǎn)品的灵活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的(de)整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金按照《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行(xíng)。同时为减少新老基金的套利(lì)空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合(hé)最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量(liàng)基金新募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金(jīn)，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以(yǐ)促进目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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