公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的(de)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)和券商结(jié)算模式(shì)之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基(jī)金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两(liǎng)家基金(jīn)公司(sī)与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般(bān)券结(jié)模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下(xià)基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调(diào)动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公(gōng)司(sī)结(jié)算(suàn)模式的选择(zé)，更好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验券；三(sān)是日终资(zī)金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防(fáng)控(kòng)异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是(shì)，加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道(dào)商业模(mó)式(shì)的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于(yú)券商(shāng)代(dài)买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方(fāng)存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势(shì)归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的(de)步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛点(diǎn)。日常投资运(yùn)作(zuò)过程，减少银(yín)证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务(wù)风险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防(fáng)控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收(shōu)；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司内部(bù)对这一(yī)业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基(jī)金公司人(rén)士(shì)表示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式(shì)可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算(suàn)模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构(gòu)客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行和券(quàn)商。博道基金就表示，对基(jī)金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态(tài)度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就是银行托管(guǎn)人结算模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算(suàn)进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结(jié)模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算(suàn)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式(shì)的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更(gèng)加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合(hé)作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会更稳定一些(xiē)，对于(yú)托管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一(yī)些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销售服务(wù)与渠道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司(sī)会受益(yì)于这一(yī)发展变化。

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