事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据(jù)央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科目，则其42周是几个月，42周是几个月保质期变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财政的(de)非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和(hé)金额(é)方(fāng)能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长(zhǎng)短(duǎn)划分(fēn)为一(yī)天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金(jīn)额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额(é)低(dī)于最低留存额(é)（含）的(de)部分按活期(qī)存款利率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理(lǐ)了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并(bìng)列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和，其不在(zài) M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比超(chāo)过市(shì)场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或进(jìn)一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部(bù)分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始？目前十年(nián)期(qī)国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售(shòu)改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(42周是几个月，42周是几个月保质期qì)车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节(jié)选(xuǎn)自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 42周是几个月，42周是几个月保质期