文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月(yuè)全国规模以上工业企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和(hé)持(chí)续(xù)时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账款平均回收(shōu)期(qī)进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅(fú)进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业(yè)中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏(fá)力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个(gè)主要(yào)细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳(ào)台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量(liàng)的提升(shēng)和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19安徽合肥瑶海区疫情最新消息 安徽是南方还是北方.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行业的(de)利(lì)润增速跌(diē)幅(fú)放缓，但(dàn)依然(rán)为负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制(zhì)造和(hé)印(yìn)刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润(rùn)累计同比增(zēng)速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造业(yè)有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气(qì)机(jī)械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业(yè)利润分析》报告(gào)，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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