5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行(xíng)上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央(yāng)国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题600毫升等于多少斤水，800ml是多少水基(jī)金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确(què)实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为市场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是(shì)因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价(jià)值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行(xíng)情明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目(mù)前(qián)重(zhòng)点关注三(sān)大行业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个提(tí)质增效、释放业绩(jì)的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特(tè)估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生(shēng)显著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在(zài)行动。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远600毫升等于多少斤水，800ml是多少水高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能(néng)够抓住中特估这波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。<600毫升等于多少斤水，800ml是多少水/p>

　　此外，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非(fēi)常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的认知误区，市场化(huà)认可(kě)是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值(zhí)的(de)积(jī)极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些(xiē)因素在对估值结论和判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了(le)更好地(dì)适应中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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