作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据(jù)：4月份居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，工业生产者出厂(chǎng)价(jià)格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同比(bǐ)涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格续降，出(chū)行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论”言(yán)过(guò)其(qí)实：一方面，今(jīn)年初以来(lái)核(hé)心(xīn)CPI有所(suǒ)反弹，意味(wèi)着(zhe)通缩压力(lì)正逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一方(fāng)面，4月CPI环比降幅(fú)收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和修复(fù)。下半年随着生猪价格(gé)筑底(dǐ)回升、消费需(xū)求逐步回暖，物价(jià)水平有(yǒu)望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前主要矛(máo)盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　42周是几个月，42周是几个月保质期ng>2、菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，出行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过(guò)其实，关注核心(xīn)通胀

　　以下(xià)是(shì)正文(wén)

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下降0.1％，降(jiàng)幅(fú)较上(shàng)月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘(qiào)尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是主要拖(tuō)累，4月(yuè)食(shí)品价格环比下降1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点至0.1％、同比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价(jià)格(gé)续降，仍是主要拖累。受受(shòu)生猪(zhū)产能充足以及消费(fèi)淡(dàn)季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分(fēn)别环(huán)比下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非(fēi)食(shí)品方面(miàn)，小(xiǎo)长假(jiǎ)出行需求带动旅游(yóu)价格环比(bǐ)上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及(jí)国(guó)内油价下降影响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价(jià)格波动影响，4月PPI环(huán)比下降(jiàng)0.5％，同(tóng)时受上年同期(qī)高(gāo)基数的影响，同比(bǐ)降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点(diǎn)。国内生产资料、生活资料价格环比分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱

　　分(fēn)行业看，国际(jì)原油价(jià)格波动带动国内油煤加工(gōng)、化学原料及制品(pǐn)相关行(xíng)业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表现不及预期影(yǐng)响，黑(hēi)金采(cǎi)选(xuǎn)及冶(yě)炼(liàn)、有色采选相关行业价格结(jié)束自去年底(dǐ)以来的强势(shì)表现(xiàn)，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继持续释(shì)放、供(gōng)给相对充足的影响下(xià)，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较(jiào)低水平，离转负仅一步之遥，是否(fǒu)到了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应(yīng)当理性看待物价数据(jù)，“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，去年(nián)下(xià)半年核心CPI同(tóng)比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正(zhèng)在(zài)逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回升，环比走势均处42周是几个月，42周是几个月保质期于正常波动区间，也指(zhǐ)向当前经济仍在(zài)温和(hé)修复。往前看(kàn)，去年(nián)二(èr)、三季度受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，CPI同(tóng)比涨幅较高，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应更多关注环比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随(suí)着下(xià)半年(nián)生猪需求的(de)回升，以及中央(yāng)猪肉收储(chǔ)工作的开(kāi)展，生猪价格有望筑(zhù)底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半(bàn)年(nián)物(wù)价水平有望逐步回归至正常水平、整体将保持(chí)温和上涨态势(shì)，通缩(suō)和(hé)通(tōng)胀均(jūn)不构成当(dāng)前经济的主要(yào)矛盾。

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