文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连(lián)续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相(xiāng)关(guān)收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的(de)原因(yīn)2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才rong>一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存(cún)量规(guī)模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着(zhe)破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大(dà)

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