金(jīn)融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物(wù)价相对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的(de)政策(cè)空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国(guó)会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务(wù)业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前(qián)我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流(l家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利iú)畅通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月家里可以养菊花吗吉利吗，菊花放家里是否不吉利(yuè)国际油价暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增(zēng)长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数(shù)据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中信证(zhèng)券直言(yán)，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的边(biān)际(jì)变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能(néng)力和(hé)购(gòu)房意(yì)愿在防疫(yì)政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是与基数效应、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guān)。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的情况(kuàng)下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需(xū)求不足(zú)抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促进增长、扩大(dà)需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出(chū)谨慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期(qī)波动率再(zài)次抬(tái)升，国军宏(hóng)观(guān)认(rèn)为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多与有效(xiào)需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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