大家周末好，先来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队(duì)进入(rù)最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武(wǔ)契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移动。

　　报(bào)道(dào)称，武(wǔ)契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战(zhàn)备(bèi)状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察(chá)发(fā)生冲突(tū)，阿(ā)族警察(chá)在(zài)冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并闯(chuǎng)入了(le)兹韦(wéi)钱区行政大楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被(bèi)科索(suǒ)沃特(tè)警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自(zì)治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束后由联(lián)合(hé)国托(tuō)管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部(bù)最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式物和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式lái)新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于(yú)1985年以来的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据公布(bù)后，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价美(měi)联储在6月会议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的(de)可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易员们一直坚(jiān)信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基(jī)于(yú)对期货的押注(zhù)，今年降息的可能性不大(dà)。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年(nián)的降(jiàng)息幅度低(dī)于此(cǐ)前的(de)预(yù)期。强(qiáng)劲的(de)经济增长(zhǎng)、通胀数(shù)据、劳动力市(shì)场以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)担忧(yōu)的缓解降低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可(kě)能(néng)性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预(yù)计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品市(shì)场(chǎng)预(yù)计基(jī)准利率届时(shí)将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出(chū)弱(ruò)周(zhōu)期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏(piān)弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤化工品种(zhǒng)无论(lùn)是下跌幅(fú)度，还是(shì)下行斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端(duān)为原油(yóu)的(de)品种，在原(yuán)油(yóu)下跌幅度(dù)不大的情况下，跌幅(fú)较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货(huò)能源首席分析(xī)师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下(xià)半年(nián)起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍(réng)处于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部来(lái)看，前期(qī)原油价(jià)格的(de)下(xià)行已触碰(pèng)到中(zhōng)东主要(yào)产油国的财政盈亏平衡(héng)成(chéng)本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目标价位，在美国页岩(yán)油非常规(guī)能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达(dá)预(yù)期(qī)的(de)情况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度推动原油供给约束的兑现，在(zài)能源品的下(xià)行趋势中原油(yóu)的(de)成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹(jì)象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而(ér)言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍(réng)远高于(yú)国内三(sān)西主(zhǔ)产区动力(lì)煤的边际到港成本(běn)900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持续带(dài)动产业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌趋(qū)势明确(què)，亦(yì)对近期煤化(huà)工品种构成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下行的(de)趋势中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱化(huà)，使煤化工品种的估值中枢不断下移。”中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)期货分析(xī)师(shī)刘(liú)书源表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于(yú)煤炭，原油整体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走(zǒu)势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场而言，本(běn)周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正中期期货(huò)研究院上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺激，导致行情持续低(dī)迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场(chǎng)可流通货源充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电(diàn)出力预计逐步(bù)好转，电煤需求(qiú)存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在(zài)下调(diào)可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之(zhī)煤化(huà)工(gōng)整(zhěng)体需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区(qū)域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下(xià)游用(yòng)煤企业库存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身(shēn)品种的产能投放周(zhōu)期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素(sù)的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几年之后，并未重启(qǐ)，所以(yǐ)终端产(chǎn)品的需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑(kēng)口煤价(jià)加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不(bù)断(duàn)下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随(suí)着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放(fàng)大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压(yā)力。三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式”夏(xià)聪(cōng)聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来(lái)新(xīn)低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下(xià)跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论(lùn)核算来看(kàn)，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源(yuán)也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分地(dì)区现货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购(gòu)成(chéng)本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是单(dān)一的煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因甲醇(chún)价格太低，出现停车或者降负(fù)的(de)消息，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一(yī)问(wèn)题。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素(sù)的产(chǎn)能(néng)不断扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能(néng)，未来其(qí)价格可能(néng)在(zài)1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后(hòu)续大概率是一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复情况，下半年部分品种面临较大投产压力(lì)，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后(hòu)的反弹，而(ér)不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周(zhōu)原油(yóu)整(zhěng)体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需(xū)基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化(huà)工板块表(biǎo)现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌(diē)的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限谈(tán)判(pàn)陷(xiàn)入(rù)僵局带来的(de)宏观情绪扰动，但是(shì)沙特(tè)能源(yuán)部长发(fā)言力挺(tǐng)油价(jià)和G7在其年(nián)度(dù)领导(dǎo)人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃避其石油和燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的(de)行为都对于油价起到提(tí)振作(zuò)用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下半年全球原(yuán)油供需(xū)将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年全(quán)球需求同比增(zēng)加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主(zhǔ)要来自于中国(guó)需(xū)求(qiú)复苏的(de)持(chí)续(xù)；同(tóng)时美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看(kàn)来(lái)，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅下降，主要源自原油进(jìn)口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出(chū)行旺季(jì)来临显著增(zēng)长的需求；包括汽(qì)油和精炼油在内的成(chéng)品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短(duǎn)期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计(jì)价(jià)OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将(jiāng)收(shōu)紧(jǐn)下(xià)半年全球原油平衡表。但在美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观(guān)层面的不确(què)定性仍然会影(yǐng)响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的(de)月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升，预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油价(jià)被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提(tí)升。预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说(shuō)。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙(yǐ)烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨(dūn)。虽然油(yóu)价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货(huò)价格(gé)表(biǎo)现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原油折(zhé)算成本(běn)的加工利(lì)润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入(rù)兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成品油发(fā)运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造成的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应(yīng)构(gòu)成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次(cì)对原油市场做空者(zhě)发出警告(gào)，面对欧(ōu)美(měi)银行业(yè)危机(jī)和美国债务(wù)上(shàng)限谈(tán)判带来(lái)的需求端(duān)不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发生，二季度起的基(jī)准去(qù)库预期(qī)仍将为原油带(dài)来(lái)相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲明(míng)表示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕，因此(cǐ)煤炭价格(gé)下行(xíng)的(de)趋(qū)势依(yī)然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来(lái)，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中下游库存有效去化，或(huò)低价(jià)格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前(qián)，油化工结构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望(wàng)延续。

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