公(gōng)募(mù)基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金(jīn)行业(yè)悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地(dì)的基金产(chǎn)品之外，其他(tā)券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研(yán)究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系在公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结(jié)算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点(diǎn)转常(cháng)规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结(jié)算(suàn)，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报(bào)的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚(xū)头寸资金余额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交易额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一定程(chéng)度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富(fù)了(le)公(gōng)募基金与(yǔ)证(zhèng)券公(gōng)司结(jié)算模(mó)式的选择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差(chà)异化的需(xū)求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式(shì)突(tū)破了现行客户交易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对(duì)账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道(dào)的(de)商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式(shì)还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效(xiào)防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新(xīn)，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时(shí)间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与(yǔ)银(yín)证关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责(zé)所(suǒ)在，以及完善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托(tuō)管(guǎn)人负(fù)责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系(xì)统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例。取决于尽管的关联词后面是什么，尽管的关联词表示什么关系投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对(duì)这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的(de)障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人(rén)士(shì)表示，这(zhè)类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这是一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管理(lǐ)人(rén)而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算(suàn)模(mó)式均(jūn)有(yǒu)比较(jiào)优势；对托管人而言，产品资(zī)金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端验(yàn)资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现(xiàn)的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业银(yín)行、基(jī)金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有(yǒu)一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人结算模式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位直(zhí)连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊(shū)结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随(suí)着运作机制渐稳(wěn)、结算(suàn)效率改善及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基(jī)金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资(zī)源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的(de)持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产(chǎn)品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表(biǎo)现(xiàn)与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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