来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需求得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来(lái)看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供(gōng)给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于(yú)上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改善幅度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释(shì)放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居(jū)民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设(shè)备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区(qū)域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少(shǎo)对国税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各(gè)区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百(bǎi)城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持(chí)续(xù)增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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