4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升(shēng)。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不(bù)确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能(néng)反(fǎn)映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职(zhí)位空缺(qu随性是什么意思，女人随性是什么意思ē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于(yú)非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数(shù)据出(chū)现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及实(shí)体经(jīng)济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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