来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美(měi)联(lián)储声明(míng)较(jiào)3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评(píng)估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过(guò)表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人全票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可(kě)以暂(zàn)停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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