金融界5月15日消息 央行今(jīn)日(rì)进(jìn)行1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率为(wèi)2.75％，与(yǔ)此前持平。本(běn)周(zhōu)有1000亿元MLF到期。

　　消(xiāo)息面上，上(shàng)周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中(zhōng)标利率有可能(néng)下调，但是机构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公开表示目(mù)前实际利率的(de)水(shuǐ)平是比较合适(shì)，且4月(yuè)28日政治局会议(yì)对一季度(dù)的(de)经(jīng)济复苏给予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提(tí)升。5月是缴税大月，需要关注下周缴税周(zhōu)对资金面可能造成的扰(rǎo)动(dòng)。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月(yuè)15日(rì)起银(yín)行协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调(diào)，四大国有银行协定存(cún)款和通知存(cún)款自律上限(xiàn)下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预(yù)计(jì)银行协定(dìng)存(cún)款和i通知存款利率上限的(de)下调有助于缓解银行净息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究指出，近期部分银行调降存款利率，严格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深化。本轮存(cún)款(kuǎn)利率调降背后(hòu)的(de)原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行净(jìng)息(xī)差收窄(zhǎi)。因(yīn)此(cǐ)，存(cún)款利率(lǜ)客观(guān)上(shàng)可减轻银(yín)行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向金融资产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广(guǎng)东等多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告(gào)下调(diào)人民币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观(guān)察网(wǎng)》等权(quán)威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行(xíng)协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限将下调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利率体系的“压舱(cāng)石”，1年期存(cún)款(kuǎn)基准利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然(rán)维持在1.5％不变，因此本(běn)轮银(yín)行(xíng)存款利(lì)率调降严(yán)格意义上并非真(zhēn)的降息(xī)。归根结(jié)底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降也属(shǔ)于(yú)“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调降(jiàng)背(bèi)后，是储蓄偏高、资金空转增叠(dié)加银行净(jìng)息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币(bì)存款维持高位，居民储(chǔ)蓄释(shì)放速度(dù)较慢(màn)。因此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一(yī)步流出，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市(shì)场(chǎng)等。二(èr)、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢回落，资金杠杆明显抬升，资(zī)金(jīn)空转有所加剧。存款(kuǎn)利率调(diào)降(jiàng)一定程(chéng)度(dù)上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行(xíng)，因此(cǐ)压(yā)降存款(kuǎn)成(chéng)本、规范吸储行为也(yě)属于大势(shì)所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率调降客观上(shàng)将减轻银行负债成(chéng)本，但我(wǒ)们认为，这并(bìng)不(bù)足(zú)以触发超(chāo)额储蓄(xù)大规模(mó)转为消费及(jí)向金融资产流入；回归基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，仍将(jiāng)利好高股息资产和(hé)长期国债。客(kè)观上，本(běn)轮银行下降(jiàng)存款利率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的(de)效果类似，可(kě)以降低负债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅仅(jǐn)小(xiǎo)幅(fú)收窄至-2.4％。本轮存(cún)款利率调降，理论上(shàng)可以促(cù)使(shǐ)存款搬(bān)家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较大(dà)，倾向于认为消(xiāo)费环(huán)比修(xiū)复最快的时候已经(jīng)过(guò)去。再i回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续，意味着长端利率(lǜ)仍有望继续(xù)下(xià)探(tàn)，高股息资(zī)产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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