文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(w回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别èi)，此轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分(回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别fēn)化，中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速(sù)降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度(dù)较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍(biàn)收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)是整体工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料(liào)化(huà)学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明(míng)显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏(fá)力，文教工(gōng)美(měi)体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但(dàn)依然(rán)为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药(yào)制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在(zài)《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游(yóu)装备制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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