金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧美(měi)发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经济(jì)环境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发(fā)了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健(jiàn)货币(bì)政策(cè)注(zhù)重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力(lì)，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁(zhǎng)幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势(shì)最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给(gěi)的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的负荆请罪的历史人物是哪位人，负荆请罪的历史故事中的主要人物是谁环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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