美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美(měi)东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办(良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物bàn)公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债(zhài)务违约(yuē)，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从(cóng)市(shì)场(chǎng)预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现将(jiāng)更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也(yě)将重新回到美联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得到了(le)上调或(huò)暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈(tán)判(pàn)过(guò)程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底违约的(de)可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约，很多国(guó)家(jiā)和行业都(dōu)遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更具(jù)韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季有所改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚(yà)洲(zhōu)其(qí)他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日(rì)本除(chú)外）全(quán)球(qiú)市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消(xiāo)除了美国乃至全球面临(lín)的(de)一个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对记者称，因(yīn)投(tóu)资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市(shì)场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资(zī)产(chǎn)对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应都较为(wèi)平(píng)淡，但(dàn)野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部(bù)总经理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部风险(xiǎn)事件难(nán)以良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保(bǎo)护。回顾(gù)美(měi)债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助对冲投资(zī)组(zǔ)合波(bō)动。”肖令(lìng)君进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类(lèi)资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现(xiàn)金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做(zuò)空(kōng)风(fēng)险资产(chǎn)的衍生品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银(yín)行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手方(fāng)、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停(tíng)止(zhǐ)紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和(hé)货币(bì)政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待(dài)市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还会继续加息(xī)的(de)可(kě)能，但加息周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计(jì)加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后，美国财(cái)政部预(yù)计将可于未来(lái)7个月发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下(xià)来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即第(dì)一，美(měi)联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债(zhài)异(yì)军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示(shì)未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度。

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