2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的(de)基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智(zhì)能(néng)将为各个(gè)行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企业投(tóu)资、房地(dì)产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷(dài)宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境(jìng)下(xià)，高(gāo)利率(lǜ)几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会(huì)降低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降十公分有多长 10厘米就是10公分吗至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们(men)认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能(néng)源(yuán)价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认(rèn)为(wèi)未来(lái)一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在(zài)降温的(de)可(kě)能。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明(míng)年上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美(měi)国的银行业(yè)还(hái)是(shì)高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性(xìng)和(hé)短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年(nián)底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官(guān)员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触(chù)底才会构成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容易预测。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题(tí)。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极十公分有多长 10厘米就是10公分吗的在(zài)推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大十公分有多长 10厘米就是10公分吗(dà)模(mó)型在训练环节和推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大量(liàng)的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了(le)上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目(mù)前(qián)估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选(xuǎn)科(kē)技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性(xìng)的高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优(yōu)于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的(de)收(shōu)缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子端(duān)承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值(zhí)均处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收(shōu)益率相对于美国政府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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