金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩(mó)根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国(guó)通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必(bì)担心中(zhōng)国(guó)会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈(yíng)利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是(shì)有原(yuán)因的(de)，跟感受到的(de)服(fú)务业在(zài)回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一季度金融(róng)统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是因为经(jīng)济(jì)基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面，供给能力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一(yī)方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yó凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别u)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发(fā)布会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一(yī)个(gè)合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点并(bìng)不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供(gōng)应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居(jū)民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别(xìng)与阶段(duàn)性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济(jì)增(zēng)长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情(qín凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别g)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当(dāng)前(qián)宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显(xiǎn)。

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