4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增(zēng)就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制造业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其(qí)他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数(shù)据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间加(jiā)不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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