2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指(zhǐ)数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余时间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银(yín)行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了(le)下半(bàn)年(nián)美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前(qián)市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央(yāng)行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷(lěng)却(què)经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大(dà)波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现(xiàn)了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美(měi)反函数的性质是什么意思，反函数得性质联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场(chǎng)预期(qī)有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累(lèi)积并形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至(zhì)时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经(jīng)录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然(rán)的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需(xū)要(yào)思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来(lái)收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务(wù)院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗(sú)表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情(qíng)时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众(zhòng)对AI技术(shù)研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开始转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外，反函数的性质是什么意思，反函数得性质2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布(bù)《生成式人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还(hái)是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度(dù)，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离(lí)基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够(gòu)提供不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到2100美(měi)元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资(zī)产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率(lǜ)快速改善期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就是明证。我们(men)对美(měi)元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收(shōu)益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而(ér)公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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