作者：于博 蒋佳榛

　　事件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布(bù)了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下(xià)降0.1％，工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比涨幅(fú)回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项价格(gé)跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了(le)需要担心通缩的时候？我(wǒ)们认(rèn)为“通缩(suō)论”言过其实：一(yī)方面(miàn)，今(jīn)年初以来核(hé)心CPI有所(suǒ)反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄、核心CPI环比回升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半(bàn)年随着生(shēng)猪价格筑底(dǐ)回升、消费(fèi)需求逐步回暖(nuǎn)，物(wù)价水平(píng)有(yǒu)望回(huí)归正常(cháng)水平，通(tōng)缩和(hé)通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱

　　5、通缩言过其(qí)实，关(guān)注核心通(tōng)胀

　　以(yǐ)下是正文(wén)

　　食(shí)品拉低通胀(zhàng)，核心(xīn)通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同(tóng)比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中(zhōng)翘尾、新涨价分别影响(xiǎng)0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项仍是反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数主要拖(tuō)累，4月(yuè)食品(pǐn)价格(gé)环比下(xià)降(jiàng)1％、非(fēi)食品(pǐn)价格则环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品和能源后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比(bǐ)持(chí)平至(zhì)0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续降，出行价格上涨

　　食品方(fāng)面，菜、肉价格续(xù)降，仍是主要拖累。受受生(shēng)猪产能充足以及消费(fèi)淡季影响，猪肉价格(gé)环(huán)比续(xù)降3.8％，但降(jiàng)幅较(jiào)上月收(shōu)窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走(zǒu)阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求带动旅游价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降(jiàng)价促(cù)销以及国(guó)内(nèi)油价下降影响，交通工具及交通工具用(yòng)燃(rán)料价格(gé)环(huán)比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱(ruò)，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外市场(chǎng)需(xū)求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际大宗商品价格波动(dòng)反正切函数的导数推导过程，反正弦函数的导数影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影响，同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)pct至-3.6％，其(qí)中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国(guó)内生产资料(liào)、生活资(zī)料(liào)价格(gé)环比分别(bié)下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国际原油价格(gé)波动带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品相关行业价格环比分(fēn)别下降2.3％、1.1％；受国内需求表现(xiàn)不及预期影响(xiǎng)，黑(hēi)金采选及冶炼、有色(sè)采(cǎi)选相关行(xíng)业价格结束自去年(nián)底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价(jià)格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注(zhù)核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转负仅一步之遥，是否到(dào)了需要(yào)担心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应(yīng)当理性看(kàn)待(dài)物价数据(jù)，“通缩论”言(yán)过其实：一方面，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同比(bǐ)持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来(lái)有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另(lìng)一方(fāng)面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环(huán)比(bǐ)回升，环比走势均处于(yú)正常波(bō)动(dòng)区间(jiān)，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季度受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或对(duì)今年后续CPI同比读(dú)数(shù)持续(xù)造成(chéng)扰动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动情况以及(jí)核心CPI的走势(shì)。而随(suí)着下半年生(shēng)猪需求的回升，以及中央猪肉收储(chǔ)工作(zuò)的(de)开展，生猪价格有望(wàng)筑底回(huí)升(shēng)，食(shí)品项对CPI的拖累将有(yǒu)所(suǒ)缓解，下半(bàn)年物(wù)价水平有望逐步回归至正常(cháng)水(shuǐ)平、整(zhěng)体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成当(dāng)前(qián)经济的主要矛盾(dùn)。

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