公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券(quàn)商结算(suàn)模式之后，一种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基(jī)金(jīn)由博(bó)道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目(mù)前正在(zài)发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士(shì)透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品之外(wài)，其他券(quàn)商、基(jī)金(jīn)公司(sī)也在(zài)关注研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结(jié)算，在(zài)这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放在(zài)托(tuō)管银行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结(jié)模(mó)式的(de)最大(dà)不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金(jīn)账户无需实际上的银证转账(zhàng)存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额(é)度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了(le)原(yuán)先券商交易结算模式的(de)交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管(guǎn)行(xíng)完(wán)成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进入(rù)更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端(duān)验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自(zì)雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语而相比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)主要优势归结(jié)为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受(shòu)银证转账(zhàng)时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常(cháng)投(tóu)资运作过程(chéng)，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量(liàng)减少了证券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管(guǎn)人(rén)与券商三(sān)方需每日确(què)立(lì)场(chǎng)内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或(huò)更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作(zuò)上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具(jù)备一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行(xíng)结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类(lèi)模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于(yú)固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的(de)模式来(lái)看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发生了重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托管人作为特殊结(jié)算(suàn)参与人(rén)与中国结(jié)算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模(mó)式(shì)。根据中金公(gōng)司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元(yuán)，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在(zài)主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示(shì)，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得(dé)银行渠(qú)道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对于托(tuō)管行有一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市(shì)场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的(de)中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深度(dù)绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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