4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国(guó)宏观数据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比有所下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响(xiǎng)较大的(de)工(gōng)业(yè)生产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出(chū)台降价政策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名(míng)义出口机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较快增长——预计政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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