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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等国际(jì)定(dìng)价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料(liào)等分项环比(bǐ)延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CP家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内I其他商品服(fú)务(wù)同比自年初以(yǐ)来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等(děng)或带动内生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱制品等(děng)靠(kào)近(jìn)终(zhōng)端制造业(yè)价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司(sī)

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