文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言过去一年(nián)多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融(róng)资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为(wèi)居民收入和消费(fèi)数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(z网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言huǎn)，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继(jì)续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理(lǐ)财市场波动加大(dà)

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